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磨前产品龙头,五洲新春:风电滚子实现重大突破,有望爆发式增长

发布日期:2022/7/24 11:43:22 浏览:353

来源时间为:2022-07-14

磨前产品龙头,五洲新春:风电滚子实现重大突破,有望爆发式增长

2022-07-1414:29:33来源:

贵州

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(报告出品方/分析师:东北证券唐凯韩金呈)

1.国内轴承磨前领域龙头,积极围绕新能源产业布局

1.1.深耕轴承行业23年,研发创新能力突出

浙江五洲新春集团股份有限公司是一家集研发、制造、营销服务一体化的综合型企业集团。

主要业务为轴承、风电滚子、汽车配件和汽车热管理系统零部件的研发、生产和销售,为相关客户提供行业领先的解决方案和高效保障。

公司深耕精密制造技术二十余载,为国内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承和精密零部件的全产业链企业。

公司从1999年成立至今已在轴承行业发展23年。2002年浙江五洲新春集团成立,2016年五洲新春在上海证券交易所主板正式挂牌上市。如今,公司为国家高新技术企业,建有国家级技术中心、国家CNAS认证实验室和航空滚动轴承浙江省工程研发中心。在轴承行业中属于创新和研发能力比较强的“专精特新”企业,是行业高端配套和进口替代专家。

公司股权结构稳健,有利于公司的长期发展。

公司实际控制人为张峰和俞越蕾夫妇。根据公司2021年年报显示,夫妻两人直接持有公司29.52股权,并通过五洲控股间接持有公司6.07股权,共计持有公司35.59股权。王学勇持有公司8.70股权,为实际控制人的一致行动人。

稳健的股权结构有利于公司的稳定经营和未来发展。公司董事长张峰兼任总经理,并担任中国轴承工业协会副理事长和浙江省轴承工业协会理事长等职位,并且公司董事会成员均有轴承行业经历,对于轴承企业管理经验丰富,为公司未来的持续发展保驾护航。

1.2.公司产品多元化,积极拥抱新能源领域

公司以轴承制造为基础,逐步发展出四大产品业务,分别为轴承产品(包含轴承套圈与成品轴承)、汽车配件(包含汽车安全件与汽车其它零部件)、风电产品和空调管路。

目前,全球能源结构的调整和中国的“双碳”战略,掀起了能源体系的一次革命,带来了百万亿的市场机遇,同时也让五洲新春迎来了新的发展机遇。为积极拥抱新能源领域,公司制定了“绿能发展计划”,计划向风电领域和新能源汽车领域进军。

以轴承为基石,产品多元化发展。

随着公司对业务方向的拓展,公司轴承产品的占比由2016年88.73下降至2021年54.77。汽车配件业务占比由2016年7.66上升至2021年13.48,空调管路业务占比由2018年4.66上升至2021年25.89。

风电滚子业务由于产能限制,2021年其收入占比为2.48,但随着风电滚子产能的快速扩张,预计其收入会高速增长。

传统业务盈利能力稳健,风电滚子贡献利润增量。

公司轴承业务2016-2021年营收从9.52亿元增长至13.27亿元,毛利率则由23.32下降至18.26,主要系普通轴承套圈业务壁垒有限,对下游议价能力不足,激烈的竞争导致业务盈利能力下滑。

空调管路业务2018-2021年营收从0.64亿增长至6.27亿,毛利率多年维持在23左右,2021年由于原材料价格上涨毛利率下跌至16。汽车配件2016-2021年营收由0.82亿增长至3.27亿,毛利率由14.44增长至19.74。而公司2020年的新产品风电滚子毛利率高达39.08,主要是因为其技术壁垒较高,国内生产厂家较少,公司拥有较强的议价能力。待公司滚子产能释放,风电滚子将成为公司新的利润增长点。

1.3.疫情后营收稳健增长,毛利水平稳定,费用率逐步减少

2020年营收受疫情影响较大,2021年营收恢复高增态势。受益于公司在轴承领域的龙头地位,公司营业收入与归母净利润稳步上升。

2016-2019年,公司营收由10.73亿元增长至18.18亿元,CAGR为19.22,归母净利润由0.89亿元增长至1.02亿元。

2020年由于疫情影响公司营收出现短暂的下滑,为17.53亿元,同比减少3.5。

2021年,公司系疫情缓解,业务订单增加,并且风电滚子、汽车零部件等新产品开始量产,产品销售结构优化,其收入规模大幅增长。

2021年公司实现营收24.23亿元,同比增长28.15;归母净利润1.24亿元,同比增长98.89。

国内营收占比稳步增长,外销毛利率保持稳定。

2016-2021年,公司境内收入由4.87亿增长至15.04亿,收入占比由45.37提升至62.08。如今国际纷争不断,贸易战所带来的贸易摩擦不断加大,公司国内收入占比的提升有助于公司规避海外贸易摩擦风险,增强公司未来业务增长的确定性。公司海外业务毛利率保持稳定,维持在25左右。

费用率逐步下降,研发支出逐年增长。

2016-2021年,公司费用率逐步下降,由15.3降至13.83。未来随着公司规模进一步扩大,规模效应有望使公司费用率进一步下降。公司专注研发及技术沉淀,与各大高校科研院所积极合作,研发支出持续升高。2016-2021年,公司研发费用率由2.86增长至4.63,充足的研发支出为公司新产品的研发和技术升级提供了强大的支撑。

公司为重资产运行模式经营。

公司的固定资产周转率与存货周转率近五年维持在2-3之间,2021年固定资产周转率为2.63,存货周转率为2.76。公司的周转率属于制造业合理水平,随着未来新投产能的逐步释放,公司销量有望快速提升,届时周转率有望改善。(报告来源:远瞻智库)

2.轴承磨前领域国内领先,收购FLT补齐“微笑曲线”

2.1.世界轴承市场规模庞大,我国成为世界第三大轴承生产

2.1.1.国际轴承市场集中度较高,八大轴承厂商占据主要份额

轴承被视为机械工业的润滑剂,广泛应用于机械设备中。其主要功能是支承旋转轴或其它运动体,引导转动或移动运动并承受由轴或轴上零件传递而来的载荷。

轴承对机械摩擦有着很大的影响,其精度、寿命、性能以及可靠性对各种机械设备使用状况有着至关重要的作用,广泛应用于交通机械、工程机械、精密仪器、风电等众多领域,被称为“机械的关节”、“机械工业的润滑剂”。

市场规模巨大,行业集中度高。

根据alliedmarketresearch数据,2019年全球轴承市场规模为为1074.6亿美元,并预计2027年市场规模可增长至1435.3亿美元,CAGR为6.1。

全球轴承行业经过多年的激烈竞争,高端市场已被美国铁姆肯(TIMKEN)、日本不二越(NACHI)、日本美蓓亚(NMB)、日本恩梯恩(NTN)、日本捷太格特(JTEKT)、日本恩斯克(NSK)、德国舍弗勒(Schaeffler)和瑞典斯凯孚(SKF)所垄断,这八家跨国轴承企业来自四个国家。

2020年,全球八大轴承集团占据全球轴承市场比例为70.7,中国企业占据20.3,其它地区为9。

亚洲为全球最大轴承消费市场。

由于亚洲地区的工业化进程不断加速进步,其已成为全球最大的轴承消费市场。2020年全球轴承消费市场中,亚洲占比50,欧洲占比25,北美洲占比20,其它地区占比为5。具体到国家方面,美国、中国、日本、印度、英国、德国等国家均为主要轴承消费国家,其中印度轴承消费市场增长速度较快,有望成为市场增长的动力。

2.1.2.中国轴承市场集中度较低,轴承生产集中于中低端市场

随着我国制造业的发展,中国已成为世界第三大轴承生产国。

我国轴承行业发展可分为四个阶段:

1949-1977年为中国轴承行业的起步时期;1978-2002年为行业迅速上升时期,此时中国轴承行业中民营企业数量与日俱增,行业规模逐渐扩张;2003-2015年为行业调整阶段,轴承行业迎来技术和产品的革故鼎新;2016年至今为产品创新、厚积薄发阶段,我国轴承行业舆图已成,乘势而行,部分企业大力投入高端轴承产品的研发制造。

如今,中国已成为轴承销售与制造的大国,根据国家统计局数据,2020年我国轴承市场行业规模已达到2890亿元。

我国轴承市场已形成了五大产业群。

随着我国轴承行业数十年的发展,逐渐形成了风格各异的五大轴承产业群,分别为以哈尔滨轴承瓦房店轴承为代表的东北地区、以国企洛阳LYC为代表的洛阳地区、随着市场经济发展而崭露头角的浙东地区、以“专精特新”为特色的苏南地区以及山东聊城轴承产业聚集区。

市场集中度较低,大多为小规模企业。

我国轴承企业虽然数量庞大,可达到10000家,但是由于受到技术、资金、人才、研发等方面的限制,企业规模普遍较小。

2020年,我国轴承行业CR6为20.3,规模以上企业仅1930家,与轴承制造强国相差较大,例如德国轴承行业CR2为90,日本轴承行业CR5为90。

集中于中低端市场,高端市场任重道远。

由于八大跨国轴承集团经历了多年的技术沉淀及市场优势,在高端轴承领域建立了较高的进入壁垒,我国高端轴承市场主要被八大跨国轴承集团所垄断。

而我国本土企业大多生产中小型

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